文 | 来咖智库
2026 年 1 月 30 日，黄金及白银市场在强势多日后，迎来了史诗级暴跌。
截至下午 6 点，现货黄金失守 5000 美元关口，日内跌幅超 7%，白银现货价格跌幅也已超过 10%。受此影响，A 股黄金概念股集体下跌，中金黄金、山东黄金、四川黄金、湖南白银等 20 多只相关概念股跌停。
（A 股黄金板块）
多家私募机构的黄金产品也暂停申购。管理人认为，随着黄金价格上涨至 4300 美元以上，同时白银价格也进入大幅波动周期，金价受各种因素影响存在一定的短周期波动可能。为提升持有人体验，管理人决定近期暂停开放申购。预计短期波动因素消除或金价回落至相对稳定区间 ( 4000-4200 美元 ) ，将恢复正常开放申购。
而在如此剧烈市场震荡背后，最受大众好奇的莫过于金店的处境，金价大起大落，金店究竟是赚得盆满钵满，还是也被大起大落整的头晕眼花？
误区澄清：金价疯涨 ≠ 金店赚翻
仅凭直觉，不少人会觉得，之前金价涨幅如此之大，金店的利润率应该大幅提升。少部分人会觉得，虽然金店赚的是"工费"，但手里囤积了大量黄金，光近一年的涨幅，都够金店"赚疯了"。
但事实上，以上的观点都不对。金店的利润，从来不是靠"金价上涨赚差价"。现在市面上金店的模式，不是大家想象中的"囤积大量黄金待价而沽"，这种做法将会把成本带上天，没有几家金店能有这样的实力。从盈利逻辑来看，金店的核心利润来源于"加工费 + 品牌溢价 + 增值服务"，而非金价本身的波动价差，不论金价是 300 元 / 克还是 1200 元 / 克，同一款首饰的加工利润是固定的，金价上涨只会同步抬高金店的原材料成本，并不会直接增加利润空间。
一组权威数据能更直观地说明问题：据 21 世纪经济报道此前的一篇文章透露，中国黄金流水很高，毛利率一直较低，常年只维持在 3% 至 5% 之间，净利率不到 2%，其中原材料成本占比高达 80% 以上。而根据公布的财报数据来看，周大福的净利润率算是行业内传统金店领先的水平，也只有 6.6%，老凤祥只有 3.09%。这种利润率不仅远远落后于主流互联网大厂，更被新兴消费品如泡泡玛特（净利润率 33.9%）、蜜雪冰城（净利润率 18.27%）远远甩到身后。
而且在金价暴涨周期，金店的经营压力会进一步加大：金价飙升会让部分消费者望而却步，购买意愿大幅下降，尤其是刚需类首饰，很多人会选择"持币观望"，导致金店销量下滑。据国家统计局 2026 年 1 月 20 日公布的数据，2025 年限额以上单位金银珠宝类零售额为 3736 亿元，虽同比增长 12.8%，但很大程度是靠金价上行拉动，企业销量还是承压。
（国家统计局数据）
例如梦金园（02585.HK），此前发布的中期业绩甚至出现了亏损。公司 2025 年上半年取得收益为 104.51 亿元，同比增加 4.72%；但公司拥有人应占亏损净额 7009.1 万元，上年同期录得溢利净额 4743.3 万元，同比由盈转亏。
K 型消费分化：黄金市场盈利的关键逻辑
既然多数金店不赚钱，那什么样的金店才能在黄金市场中脱颖而出，甚至在金价周期中逆势盈利？
答案恰恰藏在 K 型消费的分化逻辑里。
国内目前有进入 K 型消费社会的苗头。K 型消费的上行线，是高收入群体消费力强劲，偏好高端、稀缺、有文化附加值的产品，愿意为工艺和品牌溢价买单；下行线则是大众群体更注重质价比，减少非必要开支，而中间定位、溢价不足、性价比不突出的品牌，正被两极挤压，陷入增长困境，正是现在许多黄金品牌面临的局面。
我们沿着这个思路再来看黄金市场就会发现，"水贝模式"（源于深圳水贝地区的，通过批发与零售一体化、去品牌化和互联网营销，以"国际金价 + 工费"的定价方式为消费者提供高性价比产品）贴合下行线，受到首饰刚需但预算有限的人群追捧；而老铺黄金、琳朝珠宝等高端古法黄金，则贴合上行线。
而这些"古法黄金"们，也有各自不同的玩法。
第一类是走"轻资产 + 稀缺性营销"路线，规避库存和现金流风险的新兴古法黄金品牌。以琳朝珠宝、宝蓝珠宝为核心代表。不同于传统金店"大量铺货、靠销量赚差价"的模式，这类品牌走出了一条差异化道路，主打高端古法黄金，靠"稀缺性"打造品牌溢价，同时采用"收定金 + 延迟交付"的轻资产模式，几乎不需要大量囤货，从根源上规避了金价波动和库存资金占用的风险，这也是它们能获得亿元级融资的核心原因。
以琳朝珠宝为例，该品牌主打"古法手工黄金"，采用极致的稀缺性运营。每日仅放出 10 个购买名额，有钱也需排队预约；全国仅在兰州金城关附近设有 1 家线下门店，粉丝抢到线下名额后，需专程前往门店，且到店后仅能观赏，无现货可直接带走；即便成功下单一款 10 克的小吊坠，工期也需半年起步，最长等待周期可达 1 年。而且类似于奢侈品"配额制"的销售模式，使其在二手市场的价格也十分坚挺，甚至出现"溢价倒卖"的现象。更令人感到大为震撼的是，即便只有一家线下门店，琳朝珠宝 2025 年的销售额也突破了 5 亿元大关，目前已经拿到日初资本亿元级投资。
另一款新兴品牌宝兰珠宝，同样凭借古法工艺和资本加持快速崛起。据澎湃新闻 2025 年 12 月报道，宝兰珠宝完成上亿元人民币的 A 轮融资，本轮融资由挑战者创投领投，开云集团和顺为资本跟投，资本的入局，也印证了这类稀缺性古法黄金品牌的盈利潜力。
第二类是深耕古法工艺，打造高端品牌溢价，实现规模化盈利的头部古法黄金品牌。以老铺黄金为典型代表，其股价走势和盈利数据，更是直观体现了"高端化"的盈利威力。作为古法黄金领域的"标杆企业"，老铺黄金的核心竞争力是"古法工艺 + 品牌故事"，摆脱了传统金店"薄利多销"的困境，将黄金从"贵金属"升级为"高端艺术品"，从而获得了极高的品牌溢价，其盈利能力远超传统金店。
从盈利数据来看，据同花顺金融数据库显示，老铺黄金（hk06181）2025 年上半年净利率达 18.35%，接近此前市场流传的 18.18%。老铺黄金的净利率是周大福的 3 倍，是中国黄金的 27 倍。以其爆品"金刚杵吊坠"为例，参考 2026 年 1 月 30 日的沪金价格（1136.02 元 / 克），一款 28.6 克的金刚杵吊坠，黄金原材料成本约为 3.25 万元；普通金店加上每克 100 元左右的工费，售价约为 3.53 万元，而老铺黄金的同款产品售价高达 4.8 万元，即便价格高出超万元，仍常常出现"一货难求"的现象，多出来的万元，就是消费者为古法工艺和品牌溢价支付的费用。
老铺黄金的盈利能力，也直接反映在其股价走势上。截至 2026 年 1 月 29 日，老铺黄金（hk06181）港股股价报 787.5 港元 / 股，较 2025 年初的 617.93 港元 / 股，累计涨幅达 27.4%，期间最高股价突破 840.5 港元 / 股，市值较年初增长超 230 亿港元；而同期，周大福（hk01929）港股股价从 2025 年初的约 22 港元 / 股，跌至 2026 年 1 月 29 日的 15.2 港元 / 股，累计跌幅达 30.9%，市值缩水超 300 亿港元。一涨一跌之间，清晰体现了"普通黄金"与"高端古法黄金"的盈利差距。老铺黄金靠稳定的品牌溢价，摆脱了金价波动对盈利的影响，实现了股价和业绩的双重增长。
看到这里，很多人会疑惑：同样是做古法黄金，为什么周大福、六福珠宝等传统老品牌，近几年也布局古法黄金，却仍在不断关店？
核心原因有三点：一是产品结构差异，老铺黄金等品牌"只做高溢价古法黄金"，精准对接 K 型消费上行线的高净值人群，而周大福的古法黄金（传承系列）仅占其销售额的一小部分，主力产品仍是低毛利的普通黄金，既没能抓住上行线的高端需求，也没能形成下行线的性价比优势，最终拉低了整体盈利能力；二是利润分配模式差异，周大福 70% 以上的门店为加盟店，其利润主要来源于批发差价和品牌使用费，为维持庞大的加盟体系，需向加盟商让利，进一步压缩自身利润空间，难以支撑高端化转型，也无法下沉做高性价比产品；三是库存周转压力，据第一财经报道，周大福 2024 年上半年存货周转期较上年延长 145 天，2025 年全年存货周转天数约 420 天，也就是说，库存货品需要近一年半才能回款，而老铺黄金的存货周转天数仅为 150 天，现金流更充裕，抗风险能力更强，也更能适配 K 型上行线的消费节奏。
结语
其实，黄金涨跌带来的行业分化，在过去几十年的周期轮回中一直在重复，而这一次的不同之处在于，一批能挣脱金价原本定价模式的品牌已经涌现。它们通过设计和工艺溢价，让黄金摆脱了称重卖的尴尬，但是对行业定价模式的改变，仍旧还有很长的路要走。
永华证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
